一、資本市場迎來第三個“國九條”

2024年4月12日，備受矚目的“國九條”正式落地，為我國資本市場注入了新的活力與希望。“國九條”，即《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，旨在通過深化改革、加強監(jiān)管、優(yōu)化服務等多方面措施，推動我國資本市場向更加成熟、規(guī)范的方向發(fā)展。

n 總體要求——“五個必須”

ü 必須堅持和加強黨的領導，充分發(fā)揮黨的政治優(yōu)勢、組織優(yōu)勢、制度優(yōu)勢，確保資本市場始終保持正確的發(fā)展方向。

ü 必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。

ü 必須全面加強監(jiān)管、有效防范化解風險，穩(wěn)為基調(diào)、嚴字當頭，確保監(jiān)管“長牙帶刺”、有棱有角。

ü 必須始終堅持市場化法治化原則，突出目標導向、問題導向，進一步全面深化資本市場改革，統(tǒng)籌好開放和安全。

ü 必須牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展的主題，守正創(chuàng)新，更加有力服務國民經(jīng)濟重點領域和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設。

n 階段目標：

ü 未來五年，基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。

ü 到2035年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。

ü 到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場。

n 嚴把發(fā)行上市準入關：

ü 進一步完善發(fā)行上市制度：提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準。

ü 強行發(fā)行上市全鏈條責任：進一步壓實交易所審核主體責任，進一步壓實發(fā)行人第一責任和中介機構“看門人”責任，嚴查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題。

ü 加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度：強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象。

n 嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管

ü 加強信息披露和公司治理監(jiān)管：構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規(guī)行為。

ü 全面完善減持規(guī)則體系。出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。

ü 強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。

ü 推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。

n 加大退市監(jiān)管力度

嚴格強制退市標準、暢通多元退市渠道、削減“殼”資源價值、加強并購重組監(jiān)管、強化退市監(jiān)管。

n 加強交易監(jiān)管

促進市場平穩(wěn)運行、加強交易監(jiān)管、健全預期管理機制。

n 大力推動中長期資金入市

建立培育長期投資的市場生態(tài)，優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境，鼓勵開展長期權益投資。

n 進一步全面深化改革開放

ü 著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章；

ü 完善多層次資本市場體系，進一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權投資支持科技創(chuàng)新作用；

ü 堅持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全。

n 推動形成促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的合力

推動加強資本市場法治建設，打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監(jiān)管鐵軍。

二、“1+N”政策體系建設

與新“國九條”相配套的是“1+N”政策體系，這是一套旨在確保新“國九條”得到有效實施的政策組合。“1+N”政策體系的主線是強化監(jiān)管、防范風險和促進高質(zhì)量發(fā)展。3月起，證監(jiān)會已發(fā)布了四個配套政策文件，4月12日發(fā)布了加強退市監(jiān)管的配套政策文件，并對六項具體制度規(guī)則公開征求意見。

n 上市標準提高

ü 滬深主板財務標準提高——突出大藍籌：提高了凈利潤、現(xiàn)金流、收入等指標要求。

ü 創(chuàng)業(yè)板財務標準提高

ü 科創(chuàng)板要求提高——強化科創(chuàng)屬性：“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計在6000萬元以上”調(diào)整為“累計在8000萬元以上”、“應用于公司主營業(yè)務的發(fā)明專利”數(shù)量由“5項以上”調(diào)整為“7項以上”等。

ü 壓實中介機構“看門人”責任：將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例從5%提升至20%。

n 優(yōu)化完善股份減持制度

保持原減持規(guī)定基本框架不變，同時結(jié)合各方面關注重點，在嚴格規(guī)范大股東減持、有效防范繞道減持、細化違規(guī)責任條款、強化關鍵主體義務等方面做了針對性完善。

三、結(jié)束語

n 新“國九條”對一級市場的影響

雖然新“國九條”是針對二級市場的監(jiān)管意見，但對一級市場退出端和投資端也有深刻的影響。

ü 適應監(jiān)管新常態(tài)，探索多樣化退出路徑

新“國九條”明確了將大幅度提高上市標準，按照其要求，未來IPO可能不再是主要的退出路徑，因此一級市場的投資機構需要盡可能尋求流動性機會，放棄對IPO的過度依賴，“不將上市作為唯一目標”正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠖鄶?shù)企業(yè)和GP的新策略。

ü 重構價值投資策略，挖掘企業(yè)長期發(fā)展?jié)摿?/span>

過去為了追求IPO，一級市場往往通過連續(xù)的高估值融資來加速企業(yè)上市，導致了企業(yè)實際盈利能力與市場估值之間的脫節(jié)，使一二級市場估值倒掛成了普遍現(xiàn)象。隨著新“國九條”的發(fā)布和配套政策的實施，未來一級市場的估計邏輯會逐步回歸理性，更多的關注企業(yè)內(nèi)在價值和長期發(fā)展?jié)摿Γ?/span>投早投小投創(chuàng)新的趨勢將日趨明顯。

ü 構建以現(xiàn)金流為核心的項目投資體系

一級市場的項目分析和財務盡調(diào)體系都是以收入和利潤為核心來打造的，但現(xiàn)金流量表更適用于核驗項目方所說的商業(yè)邏輯。新“國九條”發(fā)布后，隨著上市標準的大幅提高，退出路徑受限，投資機構依然可以通過投資現(xiàn)金流好的公司實現(xiàn)回購退出或分紅退出。

ü 堅持投資具有科技屬性的公司

新“國九條”強調(diào)減持資本市場多層次錯位發(fā)展，明確鼓勵科技類公司先上市，支持私募股權投資在科技創(chuàng)新方面的作用，對于一級市場投資機構而言，這意味著需要更加關注具有科創(chuàng)屬性的公司，投硬科技日益成為鮮明的投資策略。

n 新“國九條”對資本市場有重要的引領作用

對于資本市場來說，每一輪制度性改革都對未來一段時間內(nèi)的資本市場發(fā)展具有重要的引領作用。前兩次的“國九條”一是解決了股權分置問題，二是著手建設多層次資本市場，推進注冊制改革，既完善了資本市場基礎性的制度建設，又實現(xiàn)了經(jīng)濟的平穩(wěn)過渡。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，今年一季度風險投資和私募股權投資機構的IPO成績創(chuàng)下近五年來新低，但也有業(yè)內(nèi)人士認為新“國九條”的出臺為我國資本市場帶來了全新的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)，將重塑一級市場生態(tài)，更快的出清一級市場的劣質(zhì)產(chǎn)能，給市場帶來更長期的機會。

武創(chuàng)投將秉承中央經(jīng)濟會議的精神，緊密圍繞本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，積極布局前沿硬科技領域的投資，支持高科技企業(yè)成長，重點培育發(fā)展省市新質(zhì)生產(chǎn)力，推動產(chǎn)業(yè)鏈向更高質(zhì)量階段邁進。